（実践編）「武田薬品工業」の決算書分析 ～有価証券報告書を読んでみる⑬～
【難易度★★★☆☆】

今回は、日本国内における製薬メーカー最大手の「武田薬品工業」の決算書を分析していきます。

そうですね。世界的に見ると、売上ランキングの上位には外資系企業が名を連ねる結果となっています。

ただ、超大型のM&Aの実施により「武田薬品工業」も規模を拡大しており（売上：約3.5兆円、世界第11位）、国内においては、最大規模の製薬会社となっています。

まずは、有価証券報告書の「主要な経営指標等の推移」を見て、会社の全般的な経営状況を把握していきましょう。

全体像を把握してから、徐々に細かい注記情報等に深堀りしていく読み方がおすすめです。

主要な指標である「売上高（売上収益）」「当期純利益」については、グラフを作成してみましたので、あわせて見てみましょう（単位：百万円）。

このタイミングでアイルランドの「シャイアー社」の買収するという超大型のM&Aを実施しています。この合併による決算数値への影響が非常に大きいですね。

そうですね。製薬業界ではM&Aが活発に行われていますが、なかでも会社の命運を握るような超大規模案件ということで世間を騒がせました。

次に「BS」「PL」「CF計算書」という3つの主要な決算書を見ていきましょう。

まずは「BS」から見ていきます。後述しますが、流動比率や自己資本比率といった指標とあわせて見ていくと、会社の状況をより把握することができます。ここではBSの概況だけ見ておきます。

そうですね。固定資産のうち、4兆円は「のれん」と呼ばれる企業のブランド力が合併に伴って計上されています。これは、「シャイアー社」を約7兆円で買収した際に生じたものです。

「のれん」というのは、目に見えない企業のブランド力のことをいいます。目に見えない資産の価値を測定してBSに計上したものです。

次に「PL」を見ていきます。こちらも後述しますが、利益率、ROA、ROEといった指標とあわせて見ていくと、会社の状況をより把握することができます。ここではPLの概況だけ見ておきます。

製薬ビジネスでは「研究開発費活動（R&D）」が、将来のビジネスの成功のカギを握っているため、多額の研究開発費が計上されています。

そうですね。研究開発の難易度は年々上がっており、多額の研究費をかけて有効な新薬の開発に励んでいます。将来への投資として、どの程度の研究開発費を計上しているのかという点は製薬業界の決算書を読む上での１つのポイントです。

最後に「CF計算書」を見ていきます。営業CFがプラスとなっており、投資CF、財務CFがそれぞれマイナスとなっています。

これも「シャイアー社」の大型買収案件の影響が大きいようです。営業CFで得たキャッシュを合併のための借金返済にまわしているような状況です。

もう少し深堀りをするために「セグメント情報」「収益の分解」といった注記情報についても見ていきましょう。

武田薬品工業のセグメント情報は「医薬品事業」の単一セグメントとなっています（そのため、開示が省略されています）。

単一セグメントの場合であっても「収益の分解」では、細分した開示を行っていますので、こちらの注記情報を見ていきましょう。

武田薬品工業では、「財またはサービス別」および「疾患領域別」「製品別」に収益の分解を行っています。

そうですね。消化器系の「エンティビオ」という薬が売上の大部分に貢献していることがわかりますね。1つの新薬の開発が大きな収益や利益を生み出す可能性があるのが製薬業界の特徴です。

「地域別」の売上情報も開示しているので、あわせて見ておきましょう。売上の大部分（約半分）がアメリカとなっている点が大きな特徴です（武田に限らず、製薬業界としてそのようなトレンドにあります）。

ここからは安全性や収益性といった様々な指標を見ながら、決算書の分析をさらに進めていきます。まずは「安全性」の指標を見ていきます。

武田薬品工業の「流動比率」は120.9%と目安の100%を上回る水準となっています。また、同業他社の数字は以下のとおりです。

武田薬品工業の「自己資本比率」は43.1%と目安の50%を下回る水準となっています。また、同業他社の数字は以下のとおりです。

次に「収益性」の指標を見ていきます。

なお、同業他社の数字は以下のとおりとなっています（大塚は2021年12月期、アステラスは2022年3月期の有価証券報告書より計算しています）。

まだ合併から間もないことによって、各種費用がかさんでいる可能性があります。合併によるシナジー効果や効率化の影響がこれから出てくる可能性があるので、今後の決算情報にも注目ですね。

武田薬品工業の「ROA」は1.7%と目安の5%を下回る水準となっています。また、同業他社の数字は以下のとおりです。

武田薬品工業の「ROE」は4.2%と目安の8%を下回る水準となっています。また、同業他社の数字は以下のとおりです。

ここからはROEをさらに分解して分析を進めていきます。

そうですね。これも「シャイアー社」買収によるのれんや借入金の計上が大きな影響を与えていると推測されます。

「主要な経営指標の推移」を見ても、合併前後でROEの水準が変化している（合併により低下している）ことがわかります。

なお、同業他社の数字は以下のとおりとなっています（大塚は2021年12月期、アステラスは2022年3月期の有価証券報告書より計算しています）。

まずは、2022年3月時点における株価の構成要素分解をしていきます。

直近（9/30時点）の楽天証券におけるPBRは「1.02」となっています。

直近（9/30時点）の楽天証券におけるPERは「19.19」となっています。