（実践編）「極楽湯ホールディングス」の決算書分析_2023.3 ～有価証券報告書を読んでみる㉑ ～
【難易度★★★☆☆】

今回はRAKU SPA等の温泉施設を運営する極楽湯ホールディングスの決算書を分析していきます。

私もよく利用していますが、休日は混みすぎているので、なるべく平日休みをとって行くようにしています（平日午前は比較的空いています）。

あれだけ人が入っているので儲かっている？と思いきや、決算書を読むと会社の実態が見えてきます。また、「株主優待銘柄」という意味でも注目です。

まずは、有価証券報告書の「主要な経営指標の推移」を見て、会社の全般的な経営状況を把握していきましょう。全体像を把握してから、徐々に細かい注記情報等に深堀りしていく読み方がおすすめです。

主要な指標である「売上高（売上収益）」「当期純利益」については、グラフを作成してみましたので、あわせて見てみましょう（単位：千円）。

そうですね。コロナの影響による売上の減少等もありますが、大きく赤字となっているようです。ただ、直近の決算では、赤字幅が小さくなっていることがわかります。また、後述しますが「キャッシュ・フロー」の動きにも着目です。

直近の決算では「減損損失」によるマイナス影響も大きかったため、将来的に回復する可能性もあります。また、中国事業の縮小などの要因によっても、将来的には業績が回復する可能性もあるため、今後の動向に注目です。

次に「BS」「PL」「CF計算書」という3つの主要な決算書を見ていきましょう。

まずは「BS」から見ていきます。後述しますが、流動比率や自己資本比率といった指標とあわせて見ていくと、会社の状況をより把握することができます。ここではBSの概況だけ見ておきます。

極楽湯HDの決算書では、ここ2年間で重要な変化がありましたので、2年分を並べて分析を進めていきます。

そうですね。いわゆる「債務超過」の状態となっており、継続企業の前提にも疑義がある状態となっています。

「継続企業の前提」に疑義がある場合には、「有価証券報告書」にて上記のとおり注記情報として開示する必要があります。

継続企業の前提に疑義があるというのは、要は「近いうちに倒産するリスクがあります」と会社が宣言している状態であり、投資先としては非常に危険です。

そうですね。投資先としては非常にリスキーな銘柄です。ただ、決算書や将来の経営計画等をしっかりと読み込んだうえで購入するという判断はありだと思います（株主優待も魅力的です）。

そうですね。主に第三者割り当てによる増資によって解消したものですが、以下のプレスリリースも発表されています。

次に「PL」を見ていきます。こちらも後述しますが、利益率、ROA、ROEといった指標とあわせて見ていくと、会社の状況をより把握することができます。ここではPLの概況だけ見ておきます。

そうですね。赤字幅が縮小している傾向にはあるので、直近の決算が気になるところです。

また、原価としては施設の運営費等が計上されていると思われますが、来場者の数に関わらず発生する「固定費」が多いと想定されます。そのため、客足が回復し売上が改善されることによって原価率も改善すると考えられます。

最後に「CF計算書」を見ていきます。2023年3月期は、営業CF、投資CFがプラスとなっており、財務CFが大きくマイナスとなっています。

そうですね。大きなポイントは「減損損失」です。以下は、連結CF計算書より抜粋したものですが、いずれの期も大きな減損損失を計上しています。

減損損失は、利益にとって大きなマイナスとなる一方で、キャッシュフロー上はマイナスとならないため、営業CFは良くなっている状況です。

表現を変えると、キャッシュフロー的には減損損失の対象となる投資は、過年度に「既に支払済み」のため、今期のCFには影響を与えません。

そのため、直近の営業CFに着目すると、意外と業績は好調なのでは？といった見方をすることもできます（実際、5年連続で営業CFは黒字となっています）。

まさにその通りです。また、PL上（利益）も当期に減損損失を計上することによって、将来の償却費負担を減少させることになるため、今後は改善する可能性があります。

もう少し深堀りをするために「セグメント情報」「収益の分解」といった注記情報についても見ていきましょう。

極楽湯HDは、日本と中国の2つのセグメント情報の開示を省略しています。

昨年度の日本事業の赤字は不採算店舗の減損損失の計上によるものですが、今年度は黒字となっているようです。

そうですね。このような状況を受け、以下プレスリリースのとおり中国事業の縮小を発表しています。

極楽湯HDでは「セグメント情報＝収益の分解」という整理のため、追加的な開示は行っていません。

ここからは安全性や収益性といった様々な指標を見ながら、決算書の分析をさらに進めていきます。まずは「安全性」の指標を見ていきます。

極楽湯HDの「流動比率」は81.3%と目安の100%を下回る水準となっています（同業他社は、良い比較対象が見つからず割愛しています）

極楽湯HDの「自己資本比率」は-0.91%と目安の50%を下回る水準となっています。

次に「収益性」の指標を見ていきます。

極楽湯HDの「ROA」は-1.9%と目安の5%を下回る水準となっています。

極楽湯HDの「ROE」は、自己資本・利益ともにマイナスとなっているため算定不能となっています。

ROEが算定不能のため、デュポンシステムによる分解分析は割愛します。

最後に「PBR」「PER」といった株価関連の指標を見て分析を終わりにします。

EPSがマイナスのため、株価分解分析は割愛します。

株主資本がマイナスのため、PBR分析は割愛します。

純利益がマイナスのため、PER分析は割愛します。